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核心觀點:
公司此前發(fā)布上半年業(yè)績預告,業(yè)績符合我們和市場預期。上半年收入和歸屬母公司凈利潤分別為11.8億(+32%)和1.4億(+26%);毛利率與上年同期持平;投資收益新增0.17億達0.2億,主要受益于收購西藏博杰11%股權;假設按完成博杰收購后的4.72億股本計算,上半年EPS為0.29元;Q1、Q2的EPS分別為0.11元(+43%)、0.18元(+18%)。
上半年經(jīng)營回顧。內(nèi)生方面:公關業(yè)務保持強勁的增長態(tài)勢,上半年收入7.3億(+38%);廣告業(yè)務上半年增長主要來自原有并購項目驅(qū)動,收入4.6億(+24%)。外延方面:上半年完成對博杰11%+89%股權的兩步走并購,將大大提升公司整體廣告業(yè)務規(guī)模,博杰2012年收入和利潤分別約12億和2億,占到藍標2012年收入和利潤的55%和82%。國際化拓展:投資Huntsworth作為國際化的教練和走出去的第一步,是風險最小的嘗試;Huntsworth增長平穩(wěn),派息率高,穩(wěn)定的分紅可帶來穩(wěn)定的投資收益。
后續(xù)經(jīng)營展望:公司廣告業(yè)務整體規(guī)模將大幅上臺階,完成西藏博杰收購,下半年廣告和公關業(yè)務收入占比將各占1半,明年廣告業(yè)務有望占到公司整體收入的60%左右。隨著通過收購進入公司的品牌增加,內(nèi)部管理將重點放在推動并提高品牌間的協(xié)作和資源合理利用,提高經(jīng)營效率,實現(xiàn)1+1》2的管理目標。外延式擴張是公司持續(xù)發(fā)展戰(zhàn)略,后續(xù)收購方向?qū)⑹菄H化、數(shù)字化、補齊細分領域業(yè)務,繼續(xù)完善公司在營銷傳播產(chǎn)業(yè)鏈的布局,為客戶提供更全面的整合營銷服務。
盈利預測與投資評級。考慮博杰廣告下半年并表及Huntsworth的股票分紅,同時考慮股本攤薄,我們預測2013~2015年EPS為0.87元、1.37元、1.66元,當前股價對應13~15年PE為55倍、35倍和28倍。藍標后續(xù)發(fā)展思路清晰,內(nèi)生提高協(xié)同效應,外延強化數(shù)字化、國際化、及補齊細分領域業(yè)務,公司發(fā)展空間廣闊,未來將成為本土領先的綜合型國際傳播集團,維持“買入”評級。
風險提示:藍標收購標的是否能有效整合存在不確定性,收購標的能否實現(xiàn)對賭協(xié)議具有一定不確定性。正文已結(jié)束，您可以按alt+4進行評論